阿霖研究報告 - 銀河娛樂估值
銀河娛樂
估值如何？
起因
看了波特五力和SWOT，覺得銀娛做得比美高梅出色，接著想再了解一下估值。
銀娛過往五年的成績
翻查年報，自2013年開始，銀娛的業績(Revenue)是一個大波浪：
- 2013年：660.32億
- 2014年：717.52億
- 2015年：509.90億
- 2016年：528.26億
- 2017年：624.50億
因為打貪，在2015年盈利大倒退，但是不足兩年，銀娛可以起死回生，回到以往的水平(80%)，證明企業管治能力出奇地好。
再看看盈利，銀娛的業績(Profit)做得更加的好：
- 2013年：100.51億
- 2014年：103.39億
- 2015年：41.64億
- 2016年：62.83億
- 2017年：105.04億
盈利比最光輝的2014年更加好，證明內部運作很有效率，而金錢也沒有花在不必要的地方上面。
歷史數據
銀河娛樂的年報，近來改變成為每股盈利模式公佈，需要一張一張年報打開，才能找到每年的EBITDA，它歷來的PE在14 - 29之間，我想PE20才是合理的水平，而EV/EBITDA的話，在鍾記的Blog找到，5年平均值12.7。
如果以2017年的EBITDA計算，2018年3月尾的股價是$71.25，EV/EBITDA是21.74倍。
估值相對較高了。
銀娛的估值
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CASE 1: 如果保守估值，澳門博彩業2018年EBITDA普遍有25%增長的話。
- 預測EBITDA = 141.47 億 x (1 + 25%) = 176.84 億
- EV/EBITDA = 12.7倍
- EV = EV/EBITDA * 預測EBITDA = 12.7倍 * 176.84 億 = 2245.87億
- 股票數目 = 43.17億
合理股價
= EV / 股票數目
= 2245.87億 / 43.17億 = $52.02
計算MOS後買入價 = $41.62 (八折)
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CASE 2: 如果進取的估值，銀河娛樂在2018年EBITDA有40%增長的話。
- 預測EBITDA = 141.47 億 x (1 + 40%) = 198.06 億
- EV/EBITDA = 12.7倍
- EV = EV/EBITDA * 預測EBITDA = 12.7倍 * 198.06 億 = 2515.36億
- 股票數目 = 43.17億
合理股價
= EV / 股票數目
= $58.27
計算MOS後買入價 = $46.62 (八折)
總結
現在銀娛的價格是$69左右，即使2018年有40%的增長，距離價值投資的買入價格仍然有$20以上的差距，估值偏貴，現在買入是高風險及低回報投資的時機。
現在銀娛的價格是$69左右，即使2018年有40%的增長，距離價值投資的買入價格仍然有$20以上的差距，估值偏貴，現在買入是高風險及低回報投資的時機。
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