行山兄弟 投資研究所

自從十多年前去過新普京和威尼斯人，我就很喜歡澳門賭博業，近年來又因為工作和旅行關係去過銀河娛樂、金沙城、新濠影匯和美獅美高梅，它們的建築和服務真的令人大開眼界。 最近從鍾記的書學到杜邦分析法，我想用這個方法嘗試分析博彩股。 杜邦分析法 先回顧一下杜邦分析法 (Dupont Analysis) ，內容是由鍾記的Blog節錄出來的，這方法利用3個Factors 去計算股東資金回報率(Return On Equity)。 淨利潤率，衡量企業的盈利能力； ( 淨利潤 ÷ 銷售收入 ) 資產周轉率，衡量企業的營運能力； ( 銷售收入 ÷ 總資產 ) 財務槓桿，衡量企業的資本結構； ( 總資產 ÷ 股東權益 ) 擁有忠誠客戶及定價權的企業，會有高淨利潤率。 輕資產的龍頭互聯網公司，會有高的資產周轉率。 Starman: 輕資產和重資產其實是一個「策略性」(Strategic level)的概念。一般而言，重資產主要是指 固定資產集中、資本密集(Capital intensive)的商業模式 ，如機械、鋼鐵等行業，這類行業需要大量的資本投入；而互聯網、電子商貿、中介代理等領域的固定資產相對較少，資本投資入亦相對較低，其營運模式我們稱為 「輕資產模式」(Asset-light Strategy) 。 假如企業只是純粹透過大幅舉債，來達到高的ROE，它的財務槓桿就會長期在高位置，投資風險大增。 博彩行業收益 首先，想觀察一下近年博彩業的變化，我收集六間博彩業上市公司的年報，找出每一間的收入，加起來當作澳門博彩業的總收入。 其中「新濠國際」的數據比較複雜，由於賭業是由另一間「新濠博亞娛樂」經營，而「新濠博亞娛樂」於2015年在港交所除牌，所以2015年沒有年報，我把2014年的收入 * 行業平均變動，估算它在2015年的收入。 博彩業就如下圖所示，2014年前都有高速的增長，但在2014年後因為中國實施打貪，讓博彩業的氣氛變差，賭場收入大幅下跌 (近乎50%)，在2015和2016年的逆景之後，新的酒店和娛樂設施一間間落成，行業也慢慢開始復甦起來。 龍頭企業 在7-80年代，由於只有一個賭牌，澳博一直是澳門壟斷的博彩企業，但是在2001年...

雖然說投資名家常常說「不要愛上一隻股票」，但是我還是覺得有自己喜歡鑽研的行業是正常的。作為一個IT仔，我就很喜歡科技相關的企業 - Google、Microsoft、Amazon等等，所以最終，我都花時間去研究騰訊(HK:0700)。 我收集了騰訊(HK:0700)過去五年(2014-2018)的財報數據去分析，想嘗試去解答一些問題。 問題１：騰訊到底有多少股票？市值又是多少？(和其他企業比較呢？) 首先，至今為止，騰訊總共發行大約95億股，由於是在港交所上市，這些股票都叫做港股。 其次，除了香港的投資者，還希望吸納世界各地的投資者，所以騰訊有美國預托證券(ADR)，港交所也有滬港通、深港通，中國內地和美國的投資者可以利用這兩個渠道投資。 95億的總股數不是固定的，會由以下三個原因影響： I. 發行新股 II. 派發認股權給員工 (Options) III:  股份獎勵計劃 發行新股對股數影響比較大，在年尾結算時，年報會有一項名為「加權平均發行股數」，這是會計師得出的股數。 另外，認股權和股份獎勵，都會令公司的總股數增加，所以我們會把它們計算在一起，名為「全面攤薄發行股數」，以防高估「每股盈利」和低估「市盈率」。 市值 = 市場價格 x 總股數  = $360 x 95億 [暫時用2019年6月的數字] = 34200 億 問題２：現在騰訊的大股東是誰呢？是騰哥嗎？ 因為騰訊並沒有「同股不同權」的機制，所以持有最多股份的股東就是話事人。 現在持股量最高的三大分別是Nasper財團、馬化騰和JP Morgan，詳情如下。 所以騰哥不是大股東了，但他仍然擁有819.5 百萬 ( = 8.19億) 的股票，所以仍是坐擁2951億身家的大富翁。 問題３：騰訊現在是誰話事呢？ 一間公司的話事人(CEO)是由董事會選出來的，騰訊的董事會成員有以下幾位(詳細資料可以從年報 - 董事履歷及其他資料 - 找到)。 執行董事 馬化騰 首席執行官 全面負責本集團的策略規劃、定位和管理。 劉熾平 執行董事兼本公司總裁 負責公司的日常營運。 非執行董事 Jacobus P...

一星期很快又過去了，又到寫Blog的日子，這天想說一說「市場的觀察」，在鍾Sir的書籍裡面，有提及到「德國股神」對市場判斷的三種訊號，先回顧一下：。 判斷市場的訊號 一‧消息 當Good News出現，市場怎麼樣？ - 上升 - 不動 - 下跌 (可能到頂了) 當Bad News出現，市場怎麼樣？ - 上升 (可能到底了) - 不動 - 下跌 二‧成交量 德國股神把市場分為兩類人 - 「固執投資者」和「猶豫投資者」，在市場不同的情況之下，可以想像4種Cases出現： (a) 當成交量增加，股票仍然下跌，是Good Case。因為代表股票由「猶豫投資者」轉移到「固執投資者」手中，股價可能快要見底。 (b) 當成交量少，股價繼續下跌，是Bad Case。代表股票仍然在「猶豫投資者」手中。 (c) 當成交量越來越大，股價上升，是Bad Case。因為很多「猶豫投資者」進場，股票市場可能快要進入「過熱」階段。 (d) 成交量少，股價上升，是Good Case。股票掌握在「固執投資者」手中。 三‧媒體氣氛 媒體十分樂觀，本來悲觀的人都轉為看好。 媒體十分悲觀，本來樂觀的人都轉為看淡。 成交量的訊息 於是我決定收集數據分析一下，看看能不能觀察到「固執投資者」和「猶豫投資者」的變化。 我運用Google Spreadsheet的Formula，找到股票過去兩年的價位和成交量，於是我針對三間公司，包括騰訊、港交所和銀河娛樂。 Formula  = GOOGLEFINANCE("HKG:0700","all",TODAY()-730,TODAY()) 騰訊的成交量 在過去兩年來，成交量有五次大升。 在第1, 2次之後，成交量減少，而且股價慢慢上升，代表股票都在「固執投資者」手上。 在第3, 4次之後，成交量也是減少，但股價慢慢下跌，代表股票在「猶豫投資者」手上。 所以「固執投資者」在$300左右持有股票，然後到$450左右把股票都轉讓給「猶豫投資者」了。 這情況持續到第5次成交量大升，那是騰訊$260左...