行山兄弟 投資研究所

這是我近來對投資市場的感受。 武漢肺炎 因為在農曆新年前，我很有預感武漢肺炎對香港和中國市場有巨大影響，所以把全部的進攻型股票都沽出，希望避險，騰訊、港交所、廣汽集團都在估值或者偏高的位置，所以我相信在這個時候沽出不是壞時機。同時也清出錯誤投資的德昌電機，這隻股票鎖住一小部份資金，令我感覺很差，所以不想再拖。 另外收息股仍然持有，因為本來已經低於買入價，而且也是收息為主，再沽出而沒有大意義。 武漢肺炎傳播最快的時期，在於中國農曆新年的春運，春運把武漢人帶到中國各省市及世界各地，而中國沒有及時作出應對，使肺炎爆發一觸即發。 在農曆新年假期後，年初四香港復市，市場很快由29000下跌到26000點左右，這樣反映出市場對武漢肺炎有一定程度的恐慌，也證明我的避險做對了。 澳門和世界各地很快實施封關和封鎖中國人入境，盡力防止疫情加速，中國傳染病醫生鍾南山說2月頭(爆發的兩星期) 會到達頂端，然後疫情會受控。 股市的逆走 在農曆新年假期後，中國股市（a股）終於開市（比香港遲一星期），a股當年很多股票都錄得巨大跌幅，反而香港股市竟然逆市上升起來，交易量達到1300億，比之前的800億高出很多。 那時候澳門已經封關，多國都做出應對措施，賭股下跌一段距離，銀娛由$60 回落到$52左右，金沙中國也回落到$37左右，坦白說，我認為這個價格並不吸引，其中有兩個原因，其一是以2020的估值來說，MOS只有大於10 - 15%，不算多，其二是根本未計算武漢肺炎對賭業的影響力，澳門旅行80%來自中國入境，10%來自香港入境，加起來有90％，而這90%的地方都受到疫情大幅影響，我相信最少持續到3月尾，那麼2,3月的博彩收益必定大減，估值應該相應下調(我當初估算17%)。 汽車業同樣受著疫情影響，連汽車都賣不了，工廠都要轉變去賣口罩，這樣銷售量會好嗎？不可能吧。 港交所受著市場氣氛的追棒，所以沒有回落。 唯一我的錯誤是騰訊，騰訊的業績在於網上經濟，實體環境受影響，網上經濟反而受惠，網絡社交和遊戲，娛樂應該會有不錯的成績，而且我不小心把未更新的數據拿來做估值，所以估值差距$10價位，這是近來最大的失誤。 然而，股市在整個經濟環境轉差的時候反而不斷回升，由26000回升到28000點。 這段日子不斷傳出好消息，不斷有...

最近學到皮爾托斯基分數 (Piotroski F-Score)，是利用三個指標 ── 「獲利性、安全性、成長性」去衡量一間公司是否值得投資的，聽說F-Score分數越高勝率是越高的。 它的計算方法就是這樣...... 獲利性 A. 當年度資產報酬率(ROA) ＞ 0 B. 當年度的營業現金流 ＞ 0 C. 當年度的營業現金流 ＞ 純利(net profit) 安全性 D. 當年度長期負債金額 ＜ 上一年度 E. 當年度流動比例 ＞ 上一年度 F. 上一年度沒有發行新股 成長性 G. 當年度的總資產報酬率(ROA)  ＞ 上一個年度的總資產報酬率 H. 當前毛利率  ＞ 上一年度 I.   當前資產週轉率  ＞ 上一年度 符合條件得1分，不符合得0分， 總分為0~9分，分數越高代表公司營運及體質越好。 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 分數列表 經過一輪資料搜集和計算，得到這個表，這個數據是以2019年中期業績來計算，匯豐剛剛公佈業績，我想它的成長分數和獲利分數都會下跌，應該只值4分了。 鍾記班的班長一直很注視網龍，我看過網龍以往的業績有好有壞，而且公司有很多變動，很難理解，在這裡看看，竟然有7分，後來在網絡遊戲和教學市場被追捧時，這間公司的股價也隨之上升不少。 汽車股在2019年成績很差，所以吉利和廣汽的成長性是0，變相總分也比較底了。 香港電視雖然連續多年虧損，但如果仔細觀察的話，它的虧損不斷收窄，而且獲利分數也不是0，算是在逆境之下經營得不錯的行業了。 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 分數 vs 股價 到底擁有6分以上的企業是否比6分以下的企業好呢？我找來2019年開始...

近來滙豐公佈業績，出現一個很難明的terms。 滙豐控股業績公佈 列賬基準之普通股股東應佔利潤為60億美元，下跌53% ，主要受商譽減值73億美元影響。 列賬基準除稅前利潤為133億美元 ，減少33%。列賬基 準收入則增加4%。受商譽減值73億美元影響，列賬基準營業支出增加22%。 商譽減值73億美元 ，其中40億美元和環球銀行及資本市場業務有關，另外25億美元則來自歐洲工商金融業務，反映長期經濟增長率假設下調，以 及環球銀行及資本市場業務的整頓計劃。   經調整收入為554億美元，增加5.9% ， 經調整除稅前利潤則為222億美元 ，上升5%，反映零售銀行及財富管理業務、環球私人銀行業務及工商金 融業務的收入增長良好，成本控制亦有所改善。 臨時行政總裁祈耀年表示，計劃未來三年裁員15%，即約3.5萬人。他指部份業務未能有合理回報，因此需要修訂計劃，以增加投資者的回報。 裁員計劃將擴展至歐洲和美國投資銀行業務，特別是固定收益投資。銀行亦計劃減少零售網絡30%，但會增加亞洲和中東的投資銀行業務。 除稅前利潤的分別 我們發現列賬基準除稅前利潤是133億美元，而經調整除稅前利潤是222億美元，相差近90億美元。為什麼會這樣呢？ ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 業績摘要引述下文解釋－ 「經調整業績的計算方法，是就可能會扭曲按年比較資料的貨幣換算差額及 重大項目之按年影響 ，對列賬基準業績作出調整。」 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 意思就是說，經調整的數據會無視貨幣換算和重大事項，所以這個商譽減值沒有計算進去，令最終除稅前利潤高一點。 商譽減值 然而，商譽減值是什麼呢？ 商譽通常在買賣公司出現，以下是我們的一個假設：  1. HSBC ...

價格與策略  本研究所對港交所進行的估值，估值擁有的變數包括─ i) 2019年的每股盈利 EPS  ii) 2020年的預測增長 iii) 2020年的預測每股盈利 EPS 投資者需要留意每個季度的最新情況，當增長與本報告的數字不乎合，需要對個別數據作出調整，並且計算新一輪的估值。 Date: 29 Jan 2020 價格： 265  HKD 估值：  258  HKD  2020年 預測每股盈利：  8.39 HKD  Margin Of Safety：  -2.71 % Price (PE) Position 🡻 193 (23) 258  (30.75) 336 (40) MOS (20% - 10%) 206 (24.5) ---- 232 (27.6) 根據以上估值，我們針對不同的價格作出計算，估算出各價格買入的風險與回報，並得知值博率。 前景  過去五年港交所主要收入來源自 a) 交易費及結算費 b) 上市費 ，主要策略是增加集資能力和吸引企業上市。 港交所仍然以成為亞洲主要交易所的方向走，以下是港交所的針─ 1. ) 市場的集資能力 在過去十年， 港交所都是主力配合中國發展，可以看見的是不斷有中資機構上市，也有與中國交易所合作的措施(滬港通及深港通)，這無疑令香港投資市場有更多資金的參與，但是在未來10年，中國和日本、台灣的關係，令港交所不能再走甚麼(台港通、日港通)等等。 繼續在市場尋找，印度、南韓、澳洲和歐洲已經是其他有可能而又有足夠資金的選擇，但是歐洲交易所基本上已經被整合，香港是否能找到印度、南韓和澳洲合作呢？如果沒有，這樣到底如何令市場有更龐大的資金來源呢？如何應對這些難關，到現在仍然是一個問號。 2. ) 市場的規模 (吸引更多企業上市) 港交所是否能夠繼續增長，很視乎將來能夠吸納更多大型和具投資潛力的企業，使交易所的資金規模更龐大，這主要分兩類。 第一類是中資企業：中美貿易戰，出...

為了可以在未來回顧，我決定把最近對騰訊的研究紀錄下來。 價格與策略 這是對騰訊進行的估值，估值擁有的變數包括─ i) 2019年的每股盈利 EPS  ii) 2020年的預測增長 iii) 2020年的預測每股盈利 EPS 投資者需要留意每個季度的最新情況，當增長與本報告的數字不乎合，需要對個別數據作出調整，並且計算新一輪的估值。 Date: 17 Jan 2020 價格： 397  HKD 估值：  385  HKD  2020年 預測每股盈利：  11.87 HKD  Margin Of Safety：  -3.11 % Price (PE) Position 🡻 273 (23) 385  (32.5) 522 (44) MOS (15% - 25%) 285 (24) ---- 331 (27) 根據以上估值，我們針對不同的價格作出計算，估算出各價格買入的風險與回報，並得知值博率。 前景  過去五年騰訊主要增長來源自 a) 網絡廣告與 b) 遊戲收入，其中包括中國市場的網絡用戶增長帶來的先發紅利 (QQ 和Wechat 是最早期通訊軟件) 及人口紅利 (由少少用戶, 慢慢散播到全國性用戶)。 隨著中國網絡用戶已經接近頂端，不會再有大幅增長，兩項紅利不能繼續支持增長，騰訊改變了新的經營策略。以下是騰訊的新方針─ 1. ) 遊戲市場 騰訊推動子公司 Riot Games ，計劃 推出《英雄聯盟》(LOL)的手機版遊戲，由於《英雄聯盟》在桌上型電腦佔有龐大用戶市場，推出手機版本有助進一步增加海外遊戲市場收益。騰訊與任天堂合作 ，開始在國內銷售遊戲中機Switch，一方面可以增加國內的收入來源，另一方面，獨家分銷任天堂主機的遊戲，增加遊戲收益的地位，讓對手(例如網易、IGG) 更難搶佔Market Share。 2. ) 金融科技 繼阿里巴巴的阿里雲 (雲計算Server)，騰訊也在發展騰訊雲，隨著中國市...