行山兄弟 投資研究所

觀察銀娛之後，有了一個Sample，於是又想看一看金沙的Cash Flow。 稅後盈利 金沙的年報是以美金做單位，所以我也沿用美金，不刻意轉成港元作比較了。 過去六年，金沙每年的收入在67至98億美元左右，其中39%開支在稅項，另外36%開支在基本營運身上。 NOTE: 我相信稅項和基本開支每年都相差不大，用%表示是可信的。 6年的平均營運開支是29 - 31億美元，換算為四季，每一季開支是3億美元左右。 澳門的第一季博彩收益下跌60%，以始為基礎，計算出金沙第一季的收入大約是8.01億美元，稅前利潤是大約1.95億美元。 結果第一季業績出爐，金沙的收益下跌65%，比行業平均更差，而更重要的是EBITDA 下跌86.4%，因為折舊和攤消是固定的，所以稅前盈利必定下跌86.4%左右，這顯示金沙的Cost Control 不太好，這可能由於規模龐大，Fixed Cost 高有重要關係。 經營現金流 金沙在過去6年現金流都維持正數，最差的兩年是2015和2016年，只有15億，平均每季有3.75億流入。 2020 Q1 扣出adjustment (折舊和攤消) 的開支，大約有0.52億的現金流入，我相信已經去到最盡，疫情再延長一點點，必定會引致大量虧損。 現金流運用 有資金流入，以往都會用作兩個地方： 1 - 用作投資，例如買入投資產品、土地、物業、設備等等。 2 - 處理財務問題，例如償還債務，發行股票等等。 (1) 方面，金沙中國和銀河娛樂都在大力發展規模，金沙在2007年落城威尼斯人，又陸陸續續建成金沙城中心和巴黎人酒店，而巴黎人在2016年落成，2014 至2016年合共花費33億美元在投資之上。 剛落成巴黎人，2017年金沙又宣布翻新金沙城中心為倫敦人，所以未來這幾年都需要有一定量的開支。 (2) 金沙的財務現金流主要有兩方面 (債務 & 股息) ，每年有約20億美元現金流出作為派發股息，另外由於負債率很高，每年都要處理10-20億的債務，有時利用現金還債，有時候會發行票據還債，不過集團在償還貸款的同時，又很努力地再借出新的債務。 2018年金沙利用發行優先票據的55億元，償還銀行的50億借貸，變相把債務由一個Party轉去另一個，不...

最近有一點時間，於是我認真看一看銀娛的Cash Flow。 稅後盈利 在過去六年，銀娛每年可以有500至700億的收入，其中300至488億開支落在稅項和佣金(中介或者合作公司)，另外有160億左右花費在基本營運身上( 員工福利、Admin等等)。 由於稅項和佣金是浮動的，沒有生意的情況下，這些開支都會相應減少，所以疫情高峰的時期，也不會製造大量開支；相反營運開支是Fixed cost，沒有生意也需要出量給員工，只要開放賭場，每天都有大量相應的開支，是不能避免的。 6年的平均營運開支是$162億港元，換算為四季，每一季開支是41億港元。 新聞 (2020/02/27):  銀娛副主席呂耀東在網上會議中表示，現階段難以量化疫情對生意衝擊，但數字「不會細」，而集團每日經營支出約300萬美元，會設法減至最少。 一個季度大約有90日，計算起來300萬 * 7.8 * 90 = 21億港元。銀河娛樂的基本開支比過往減少一半了，集團的cost control能力真的非常強勁。 澳門的第一季博彩收益下跌60%，以始為基礎，就會計算出銀河娛樂第一季的收入大約是66億港元，稅項和營運開支(用21億計算)，稅後盈利雖然少，仍然能維持正數(8億)。 經營現金流 用過去6年計算，以往每年的稅後盈利有90億，每季是24億盈利收入，再計算應收賬、應付賬和折舊現金(折舊是對資產減值, 但沒有實質扣減現金)，每一季有35億淨現金流入。 運用相同的情況，2020 Q1 大約變成 18億淨現金流入，這樣看來也不是很危險，因為在營運上未至於蝕大錢。 現金流運用 有資金流入，以往都會用作兩個地方： 1 - 用作投資，例如買入投資產品、土地、物業、設備等等。 2 - 處理財務問題，例如償還債務，發行股票等等。 先說(2) 銀河娛樂在2019年的Financial Cash Flow 有121億淨流出，因為集團償還了97億港元的銀行貸款，這使其淨負債比率大幅下降，幾乎零負債。 而(1)方面，先回顧2015年銀娛二期開幕，其間兩年間集團花費150億港元在「購買物業、機器及設備」。投資現金流 (淨流出) 達到180億之多。 眾所周知銀河娛樂正在建設第三、四期，以下是新聞的內容，集團預計投資50...