阿霖投資筆記(17) - 匯控的商譽減值
近來滙豐公佈業績，出現一個很難明的terms。
滙豐控股業績公佈
列賬基準之普通股股東應佔利潤為60億美元，下跌53%，主要受商譽減值73億美元影響。列賬基準除稅前利潤為133億美元，減少33%。列賬基 準收入則增加4%。受商譽減值73億美元影響，列賬基準營業支出增加22%。
商譽減值73億美元，其中40億美元和環球銀行及資本市場業務有關，另外25億美元則來自歐洲工商金融業務，反映長期經濟增長率假設下調，以 及環球銀行及資本市場業務的整頓計劃。
經調整收入為554億美元，增加5.9%，經調整除稅前利潤則為222億美元，上升5%，反映零售銀行及財富管理業務、環球私人銀行業務及工商金 融業務的收入增長良好，成本控制亦有所改善。
臨時行政總裁祈耀年表示，計劃未來三年裁員15%，即約3.5萬人。他指部份業務未能有合理回報，因此需要修訂計劃，以增加投資者的回報。
裁員計劃將擴展至歐洲和美國投資銀行業務，特別是固定收益投資。銀行亦計劃減少零售網絡30%，但會增加亞洲和中東的投資銀行業務。
除稅前利潤的分別
我們發現列賬基準除稅前利潤是133億美元，而經調整除稅前利潤是222億美元，相差近90億美元。為什麼會這樣呢？
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
業績摘要引述下文解釋－
「經調整業績的計算方法，是就可能會扭曲按年比較資料的貨幣換算差額及重大項目之按年影響，對列賬基準業績作出調整。」
------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
意思就是說，經調整的數據會無視貨幣換算和重大事項，所以這個商譽減值沒有計算進去，令最終除稅前利潤高一點。
商譽減值
然而，商譽減值是什麼呢？
商譽通常在買賣公司出現，以下是我們的一個假設：
1. HSBC 發現一間歐洲銀行，歐洲銀行價值是100億美元。
2. 歐洲銀行每年可以賺10億美元，所以他不願意100億賣出，要200億賣出。
3. PRICE 200億，Earning 10億，所以PE 是20倍。
4. HSBC 買了這間歐洲銀行，並相信這間公司會快速增長，在未來10年可以賺回這100億差價。
5. 這樣說的話，歐洲銀行價格是100億，商譽是100億，花費10年回本，HSBC 希望每年要多賺10億才夠，所以預計需要一年賺20＋10億元。
6. 買銀行後， HSBC發現歐洲銀行每年只能多賺2.7億，十年的話只有27億，相比原本估值的100億少去73億，於是在年報把商譽減值去了。
難道HSBC是蠢的嗎？購買銀行時估算不到賺錢能力嗎？
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
我在業績摘要裡發現以下文解釋：
「集團的利潤按不同稅率繳稅，適用稅率取決於產生利潤的國家／地區。2019年的主要適用稅率包括香港（16.5%）、美國（21%）及英國（19%）。
倘集團的利潤按產生利潤的國家／地區的法定稅率繳稅，則本年度稅率將為20.9%（2018年：20.3%）。本年度實質稅率為34.8%（2018年：24.5%）。
2019年的實質稅率遠高於2018年，乃由於2019年的實質稅率計及不可扣稅商譽減值73億美元。」
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
這是由於匯豐的實質稅率比預期高出很多，足足14%，這14%應該就是商譽減值的主要原因。所以歐洲市場業務的不預期，在於當地法例與稅率的計算錯誤，整個大方法錯誤了，即使投放更多的資源也難得到更大的回報，這很難怪匯豐決定會在未來2年重組業務，減少歐洲和美國的投資，轉移投資在亞洲和香港市場之上。
留言
張貼留言