阿霖研究報告 - 騰訊控股2020
為了可以在未來回顧，我決定把最近對騰訊的研究紀錄下來。
價格與策略
前景
過去五年騰訊主要增長來源自 a) 網絡廣告與 b) 遊戲收入，其中包括中國市場的網絡用戶增長帶來的先發紅利 (QQ 和Wechat 是最早期通訊軟件) 及人口紅利 (由少少用戶, 慢慢散播到全國性用戶)。
隨著中國網絡用戶已經接近頂端，不會再有大幅增長，兩項紅利不能繼續支持增長，騰訊改變了新的經營策略。以下是騰訊的新方針─
1. ) 遊戲市場
騰訊推動子公司Riot Games ，計劃推出《英雄聯盟》(LOL)的手機版遊戲，由於《英雄聯盟》在桌上型電腦佔有龐大用戶市場，推出手機版本有助進一步增加海外遊戲市場收益。騰訊與任天堂合作，開始在國內銷售遊戲中機Switch，一方面可以增加國內的收入來源，另一方面，獨家分銷任天堂主機的遊戲，增加遊戲收益的地位，讓對手(例如網易、IGG) 更難搶佔Market Share。
2. ) 金融科技
繼阿里巴巴的阿里雲 (雲計算Server)，騰訊也在發展騰訊雲，隨著中國市場進一步將Server轉移到供應商的服務，雲計算主要服務由六家公司(阿里巴巴、騰訊、中國電信、Amazon、百度和華為) 瓜分，佔總市場的80%，暫時擁有壟斷優勢。騰訊先後推出WeChat Pay、財富管理平台「理財通」，利用自家金融服務增加公司資金儲備，間接降低對外借貸的利息及成本。
3. ) 產業互聯網
產業互聯網的概念，是透過與政府、商業機構合作及海外融資等方式，參與醫療、教育及工業的數據化改革，改變現有中國企業的營商模式。建立個別的產業平台，可以幫助騰訊在遊戲市場以外，建立更多的收益市場，海外的成功例子有Salesforce dot com 及Udemy。
風險
1. ) 遊戲規管
2018年中國增加對遊戲業的規管，減低批出遊戲版號的數量，並且增加監控條款。這樣也代表中國政府對遊戲市場的規管只會更加嚴密，未來的政策改變，為遊戲市場的增長帶來很大的不穩定性。
2. ) 雲計算的對手
現在中國市場的服務有阿里巴巴、Amazon作為對手，Amazon為全球第一大雲計算公司，阿里巴巴也是中國雲計算的龍頭，面對服務和規模都比自己大的對手，騰訊由本業 (消費市場) ，轉向科技業 ( 雲計算市場) ，需要面對的困難比想像中大，未必得到理想的增長。
3. ) 產業互聯網的變現能力
雖然騰訊在去年與澳門、上海、印度及歐洲國家簽約合作，但是中國市場的產業互聯網需要由人手轉變成數據化，再轉向平台銷售，中小企業和客戶的流程都需要re-structure，這個項目的難度使它的變現能力和時間難以計算。
估值
騰訊的增長放緩，正在轉型階段，現在偏向為穩定的增長股 (10-15%)，多於成長股 (>15%)，我會利用市盈率(PE)去作估值。
a) 2020年尾的預測每股盈利 Estimated Earning Per Share [Estimated EPS]
= 11.865 港元
b.) 市盈率 [PE] 的中位數
= 32.5 倍
c.) 估值 [Valuation]
= Estimated EPS x PE
= 11.865 港元 x 32.5 倍
= 385 港元
d.) 安全邊際 Margin Of Safety [MOS]
預留MOS 25 - 30%的話
385港元 x 0.75 = 288.7 港元
385港元 x 0.80 = 308.0 港元
385港元 x 0.85 = 327.3 港元
2020年中國開始實行中美貿易戰的條約，或者有機會影響到本地消費市場氣氛，而且騰訊在多方面的發展仍然在初步階段，所以我們設有一定的MOS，以防承受過大風險，價格在288 - 327港元左右。
主要指標
有兩項觀察企業情況的指標 -- (1) 收入 與 (2) 賬戶數。觀察收入可以了解各個分部的盈利狀況，而觀察賬戶數，可以了解騰訊核心業務 - 社交媒體的情況。
總結
我們認為騰訊仍然擁有增長潛力，除了海外遊戲市場的增長空間，在金融科技及其他類別，企業內部改革也帶出騰訊對未來發展的方向，所以我們在未來仍然會關注騰訊再各方面的發展與投資機會。
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