阿霖投資筆記(25) - 銀河娛樂的Cash Flow

最近有一點時間，於是我認真看一看銀娛的Cash Flow。

稅後盈利

在過去六年，銀娛每年可以有500至700億的收入，其中300至488億開支落在稅項和佣金(中介或者合作公司)，另外有160億左右花費在基本營運身上( 員工福利、Admin等等)。

由於稅項和佣金是浮動的，沒有生意的情況下，這些開支都會相應減少，所以疫情高峰的時期，也不會製造大量開支；相反營運開支是Fixed cost，沒有生意也需要出量給員工，只要開放賭場，每天都有大量相應的開支，是不能避免的。

6年的平均營運開支是$162億港元，換算為四季，每一季開支是41億港元。

新聞 (2020/02/27):  銀娛副主席呂耀東在網上會議中表示，現階段難以量化疫情對生意衝擊，但數字「不會細」，而集團每日經營支出約300萬美元，會設法減至最少。

一個季度大約有90日，計算起來300萬 * 7.8 * 90 = 21億港元。銀河娛樂的基本開支比過往減少一半了，集團的cost control能力真的非常強勁。

澳門的第一季博彩收益下跌60%，以始為基礎，就會計算出銀河娛樂第一季的收入大約是66億港元，稅項和營運開支(用21億計算)，稅後盈利雖然少，仍然能維持正數(8億)。

經營現金流

用過去6年計算，以往每年的稅後盈利有90億，每季是24億盈利收入，再計算應收賬、應付賬和折舊現金(折舊是對資產減值, 但沒有實質扣減現金)，每一季有35億淨現金流入。

運用相同的情況，2020 Q1 大約變成 18億淨現金流入，這樣看來也不是很危險，因為在營運上未至於蝕大錢。

現金流運用

有資金流入，以往都會用作兩個地方：

1 - 用作投資，例如買入投資產品、土地、物業、設備等等。

2 - 處理財務問題，例如償還債務，發行股票等等。

先說(2) 銀河娛樂在2019年的Financial Cash Flow 有121億淨流出，因為集團償還了97億港元的銀行貸款，這使其淨負債比率大幅下降，幾乎零負債。

而(1)方面，先回顧2015年銀娛二期開幕，其間兩年間集團花費150億港元在「購買物業、機器及設備」。投資現金流 (淨流出) 達到180億之多。

眾所周知銀河娛樂正在建設第三、四期，以下是新聞的內容，集團預計投資500億在這個項目身上。

新聞 (2018年2月28日):  銀河娛樂（0027）副主席呂耀東表示，銀河三、四期已經開展地基工程，第三期首階段問預期在2019年陸續完成，第四期則預計在2020年底開始推出，三、四期投資預算維持在500億元。

在2017年至2019年，集團花在「購買物業、機器及設備」的資金分別是20億、30億和41億元，總數才91億，佔500億的預算不到五份之一，今年集團的投資必定大減，就算是以2020年(50億)和2021年(90億)的步伐，再將整體規模縮減到300億的預算，也要到2021年的年底才落成。

整個集團的策略會延後到2022年競爭市場，而當年也是澳門續賭牌的年份了。

淨現金流與生存力

即使經營環境很嚴峻，不過就這樣計算的話銀娛仍然未算有虧損、或者是負現金流。

在2019年尾，銀娛擁有333億金融資產和191億的現金，總計524億；即使凍結所有業務，只應付基本開支(每季21億元)，可以支持25個季度，即是6年。

就算加大投資，維持原本每年100億的投資金額，加上基本開支，集團仍然能夠支撐多2.8年，所以說銀河娛樂的財務真的很穩健，而且現在也有足夠的現金去競爭日本橫濱的賭牌，要應對短期的挑戰不是問題。