阿霖投資筆記(31) - 澳門博彩業的形勢

有時寫文章，就會不小心講開了，講到第二個地方去，回歸一下正題，我本意是想講銀河娛樂，今次講講銀娛身處的行業 - 博彩業的形勢。

簡單一點，用波特五力來講：

1. 賭博企業之競爭

澳門在18XX年已經有賭牌制度，不過直到1961年何鴻燊和霍英東財團投得獨家賭牌，才進行40年的賭場壟斷；這個局面在2002年政府加開牌照，變成三個，後來再允許副牌，所以有六間博企在經營賭場。

整個市場由一間（澳博）壟斷，改為由六間博企壟斷，由於以往澳門旅客人數高、博彩金額大，競爭也不算劇烈，大家都有餅分。但在2015打貪和2020疫情之時，應該會比較又惡性競爭的環境，博企之間又沒有大打出手的情況，最多只是一些小型酒店和小型賭場退出，或者像雲頂（新加坡）集團的大型公司，取消發展計劃，可以話這六間博企仍然合作壟斷澳門市場。

2. 潛在的競爭威脅

未來企業之競爭會否改變呢？第一，2022年賭牌就會到期，是uncertainty，本來這個賭牌重投應該幾激烈，因為世界各地的博企 - 澳洲皇冠、日本世嘉、澳門太陽城......都會來投，這些可能令澳門的發展更豐富，但現在形勢不太樂觀，很多博企的現金流不足，未必會積極留意這個市場。

第二，雖然海南島開賭這件事講很久，但最終都沒有落實，中國周邊出現不少國家開放賭牌 — 柬埔寨、越南、馬來西亞、新加坡、俄羅斯，甚至是2019年炒得火紅火熱的日本，表面上看來，是會分散人流和資金，不過在我看來應該不會。

一方面中國人比較傳統，他們去澳門賭因為澳門也是講中文，就像日本紅燈區遇到一個講普通話的扯皮條，英國和香港賣包包的Sales說普通話，總會有一種「自己人」的感覺，這樣的環境下贏面就高一點（其實要抽水的話，都是會輸），再加上運輸成本、交通負荷(到澳門可以坐高鐵、去東南亞就要坐飛機)、政策阻撓(中央打壓跨境組團)，所以來澳門的中國賭客未必會流向國外。

另一方面，之前博企投日本賭牌有講過，他們的目標是serve日本人。這個誤會就大了，因為日本本來開賭場，是希望複製澳門的成功，讓大量中國賭客前往消費，也加上自己的國民消費提升；但博企原來認為中國+外國賭客不多，主要都是日本人消費，期望就和想像有點落差（雖然日本人消費提升，也有助帶動日本經濟復甦）。不過anyway，中國周邊國家的賭場，不是那麼容易複製澳門的成果，競爭情況也不那麼令人擔心。

3. 替代品威脅

「潛在的競爭威脅」是講賭場，現在講「替代品」，賭客不去賭場玩百家樂，有什麼其他方式，尋找相類似的刺激呢？

最快最方便，應該是網上賭博，我也曾經在Facebook玩了一段時間的「德州樸克」，網上賭博得出來的刺激感，不會比現場差很多，同類型產品也有「專人代打」，找一個人代你到賭場，讓你認為作弊機會率底一點。

不過網上博彩風氣濃烈之時，中央就認為要管一管，所以又打擊了這件事，使之沒有過度發展，資金轉移到另一個賭場 - 股市。

在澳門賭場都要關閉之時，股市在2020年4月谷底反彈，V彈至2021年的2月才爆煲回調。股市大起大落，加上衍生工具的槓桿，確實為賭客帶來另一款高度刺激。不過在股票機上面按制，某程度上，和在賭客上推推疊疊感覺又不一樣，泥碼掉多掉去的「威水」，旁邊又沒有「讚你叻」的美女相伴，又沒有show hand 對賭K.O. 對手的興奮，在玩法上與百家樂有些距離。

再加上澳門的賭場算是綜合娛樂場，賭場週邊設有大量的娛樂設施，吸引一家大小，現在更向「MICE」展覽中心和表現場地的方向發展，「替代品」能夠取代刺激，但難以取代到悠閒娛樂性，所以也未算有很大威脅。

我認為澳門賭場轉至股市的是「過渡性」，而非「永久性」，所以短期有替代品，長遠來說，疫情過去，旅遊復甦，賭客還是會回來的。

4. 顧客議價力

講到議價能力，先講顧客的，比較簡單，賭仔落場有沒有話事權？我認為沒有。

賭仔到什麼一間賭場，都是按賭場的規則，換酬碼，在特定區域，在莊家管理之下賭錢，幾本上沒有變化，你說這場由你洗牌，由你去按骰盅，看看人家會不會破例？即使破例也不是變成慣例，情況就是這樣。

5. 供應商議價力

不計物質和賭具的供應商，我認為分兩款，一款是提供場地的供應商，一款是提供客人供應商。

場地供應商就是合作伙伴，例如澳博有賭牌，金利豐沒有。金利豐想在旗下皇家金堡及君怡酒店開賭場，吸引客人，唯有和澳博合作，然後分成（當然也可以是澳博希望多開幾間賭場），一間有牌公司和一間冇牌公司合作，到底那一間更有Bargaining Power，真的不用問下去了。

客人供應商就是中介人(太陽城集團是最大的中介)，中介的存在，因為很多賭客都不會持有大量現金去旅行，他們會向中介人借錢，中介人會直接借出泥碼，泥碼必須在賭場賭博，贏了之後才會變成酬碼，這代表賭客借錢後必定要賭完，在賭客最終消費完（輸清光）之後，賭場會和中介人拆帳，給予中介人一定數量的中介費用。

以往10年，貴賓廳的收入比重遠高於中場（普羅大眾），貴賓來是由中介人帶路，所以中介人借泥碼的數量和折扣，會影響到貴賓去那一個賭場，賭場為了吸引客人，某程度上會跟中介公司deal，盡量得到win-win情況，講了這麼久，代表客人供應商（中介人）的議價能力不細。

為什麼我會知道呢？因為曾經有一年，我不知道看金沙還是美高梅年報，它們好像有提及這件事，中介人的費用增加，令集團收入增長放緩，本來不是大件事，但在年報寫出來證明都不小事。

隨著銀娛努力發展中場，金沙集團應該都會走這個策略，所以我想中介人議價能力，對於這兩間龍頭來說會一步步減弱，我認為太陽城集團都明白這件事，所以開展自己的事業，在越南開設賭場了。

未來

講了這麼多，我認為博彩業的競爭情況還算是好的，不過未來有幾件事仍然要關注。

• 疫情問題，行業復甦慢，現在旅客量在2019年的25%，收入最多回到40%，可能要花1-2年才會完全復甦，也未講有沒有增長。

• 賭牌續期，2022年賭牌就會到期，所以澳門新政策是如何，都會影響到市場的發展，雖然不知道會否延期，但經濟情況差，博企流動資金不足，我認為澳門政府都沒有什麼好選擇。

• 國家政策，海南島成為新免稅中心，吸引了大量香港品牌商店進注，分流了香港的購品人流，海南島會否開賭呢？如果中國有兩個賭場，必定大大影響澳門人流。

• 國際發展，本來預期可以衝出澳門，到日本再開賭場，結果日本自爆失敗了，繼續在澳門發展，侷限了博企收入的天花板，使它們都變成一些周期性公司，而不是成長性公司。