阿霖研究報告 - 騰訊控股的遊戲策略

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起因

騰訊在不斷進佔遊戲市場，遊戲也佔了它很大部份的增長，上次主要是用數據計算出市盈率來決定騰訊有沒有投資價值，這次想加入其他元素，包括公司質素和「趨」化劑程度。

結論

我利用九宮格分析法，我自己給出的是3 + 2 + 1 ＝6分。（雖然價格有點高，但是還是有投資價值的）


高
一般
低
公司質素
3


「趨」化劑程度

2

價格vs 估值範圍


1

分析角度

  • 公司質素
    • 是否快速成長的公司
    • 是否在快速成長的行業
    • 是否靠自己成長
    • 騰訊遊戲佔公司的收入比重
    • Multiplayer Online Battle Arena (MOBA)的歷史、現在市場及市佔率

  • 騰訊在中國的遊戲市佔率 
    • 市場面對的改變 － 「趨」化劑程度
    • 市場發展潛力（中國、海外）
    • 世界經濟狀況
    • 人口年齡

  • 市場面對的危機 － 「趨」化劑程度
    • 投資項目使用金額
    • 遊戲的壽命
    • 下降的用戶量
    • 強勁的同業對手
    • 可持續的創意
    • 中國政策轉變
    • 經濟危機

  • 價格

1) 是否快速成長的公司？

如果以收入和市盈利來看，是的。QQ在近2－5年來，這兩方面的成長是超過100%的。
2) 是否在快速成長的行業？

互聯網和電子競技都是近來新興的行業，發展得很快，不過中國的網民成長開始放緩。如果未能每年都發展出幾種新興的行業，就未必能夠維持高增長（4-60%）的步伐。
3) 是否靠自己成長？

騰訊在這方面是50:50的，它一方面依賴收購外國企業，從而獲得更多技術上的發展，另一方面在市場上分成智能手機遊戲(Mobile)和個人電腦客戶(Computer)，分別用不同類型的遊戲攻佔。可以說是有自己的方法成長，不過不算是100%自己的能力。

我認為是合理的，因為騰訊本來是一間電訊軟件公司，在進入新行業 － 遊戲、音樂、影視、汽車、文學等等，運用現有的公司，吸取知識再進步是一個很好的策略。
4) 騰訊遊戲佔公司的收入比重

騰訊2017年中期業績，三大主要收入分別是。

－ 增值服務業務（人民幣 368.04 億元）
－智能手機遊戲（148 億元）
－個人電腦遊戲（136 億元）
－社交網絡 （129.43 億元）

－ 網絡廣告業務（人民幣 101.48 億元）
－ 媒體廣告 （40.77 億元）
－ 社交及其他廣告 （60.71 億元）

－ 其他 （人民幣 90億元）（177% 增長）

收入比重 ＝網絡遊戲收入 ／總收入 ＝ 238億 ／ 566億 ＝ 42%

把年尾的新遊戲也計算在內，我估計2017年遊戲佔了騰訊差不多一半的收入，是很重要的一個組成部份。
5) Multiplayer Online Battle Arena (MOBA)的歷史、現在市場及市佔率

要了解這個遊戲的市場，先要簡單說一下歷史。MOBA又稱為dota類遊戲，是5v5遊戲地圖的名稱，最初［2003年］是一個玩家在WarCraft III裡面製作的，他把地圖名稱改為Dota。

後來發明者沒有做了，改為一位叫Guinsoo（又稱羊刀）的玩家把地圖繼續更新及改良，羊刀支援dota地圖一段時間後，決定創作一隻新遊戲，所以建立了Riot Games［2006年］。

Dota的地圖由一位名為IceFrog（又稱冰蛙）的玩家繼續改良。

Riot Games 把造好的League of Legend (英雄聯盟）推出市場，在北美市場大受歡迎。［2009年］

冰蛙及一眾Dota 愛好者因為不喜歡LOL的玩法，組成新公司Value Corporation，並在2013年製作好新遊戲 Dota 2。

不過Riot Games 在2011年推出全球性策略，把遊戲普及到港澳台、日本、東南亞及其他地區，並設立每年一次的World Championship，鞏固了市場的佔有率，也興起了電子競技這個行業。

騰訊在2015年全面收購Riot Games公司，而2016年 MOBA市場的佔有率可以在下圖看到。


這是在說一款個人電腦遊戲的情況，騰訊及後推出王者榮耀，智能手機市場上，只有一款遊戲「傳說對決」跟它爭奪市場。
6) 騰訊在中國遊戲市場的佔有率

以下是易觀網得來的，在2016年第2季，騰訊和網易只是佔優，到2017年第1季，騰訊的市佔率由34%上升至近50%。

小結

騰訊的遊戲有很大的潛力空間，而且它在發展自己的新領域，找尋新收入來源是有方法的，就一間發展公司來看，是非常有活力的公司，所以給予正面評價。

市場面對的改變 － 「趨」化劑程度

7) 市場發展潛力（中國、海外）

從2017年1-6月的中國遊戲產業報告所得，中國本土市場增長放緩，玩家開始想要技術和高質素的遊戲（電競類型 － 例如王者榮耀），而不是簡單悠閒的遊戲（Candy Crush，鬥地住），但中國的遊戲商也成功增加了海外市場，減低本土地場帶來的衝擊。

中國遊戲市場增長放緩

雖然仍然有正增長，但是已經持續幾年由4x % 下降到 2x %。

中國研發的遊戲在海外市場有增長

對於遊戲市場增長放緩的擔心是正常的，中國遊戲商績極開拓海外市場，在2015年後的經濟逆境後連續兩年有4至5成的增長，我對這情況表示樂觀的。

從IOS應用商店和Google Play 得出的收入，美國已經成為一個新的收入來源，其次是日本、南韓、台灣、香港及一些歐洲國家(德國、法國、意大利、英國)。

從下圖所得，2017年中國的海外遊戲市場有不錯的成績，美國、法國、加拿大和英國都有超過60%的正增長，如無意外，這個優勢應該可以持續兩年。
8) 世界經濟狀況

經濟狀況可以從各國的GDP看出來，而主要想知道的，是海外的遊戲玩家經濟如何，會不會遇到GDP下降而減少購買遊戲增值的意慾。

GDP來說的話，中國的GDP增長遠超過其他國家，不過美國仍然是輕微正增長，其他遊戲客戶的國家(香港、日本、澳洲和南韓)都有穩定的正增長。
9) 人口年齡改變

投入遊戲市場的消費者，主要年齡位於10-50歲。隨著過往《一孩政策》影響，現在已經是中國遊戲人口最高峰的時候，未來20年只會出現人口老化和消費者減少的現象。

所以若果騰訊在未來3年內找不到新收入和盈利來源，面對遊戲盈利減少，公司會成長停滯。

Diagram from indexmundi

市場面對的危機 － 「趨」化劑程度

10) 投資項目使用金額

騰訊有兩方面的投資是很大的，其中一方面是聯營公司（742億 ＋237億 ＝ 979億），另一方面是可供出售金融資產 （1071億），這兩個類別分別屬於創意產業和經濟體系，對市場的波動十分敏感，同時增加騰訊被世界經濟帶來的影響。

11) 遊戲的壽命

遊戲熱潮是會過去的，像Angry Bird那種悠閒裡遊戲已經在5年之間過時了，雖然騰訊在管理《地下城與勇士》有很好的經驗，但自主研發的遊戲需要很長的時間，花了很長時間才發展另一款旗艦級遊戲《王者榮耀》，而正如之前所說，中國將要面對遊戲人口減少的問題，在針對市場和研發新遊戲方面，我覺得策略上需要作出改變，才能穩住公司的成長。
12) 下降的用戶量

中國非活躍玩家下跌的問題，是否可以靠海外玩家來填補呢？暫時我不知道海外玩家對中國製遊戲的評價如何，不過從遊戲時場拓展速度來看，是正面的。
13) 強勁的同業對手(主要對手：網易、智明星通、北京掌趣科技)

在新遊戲發佈方面，不同的遊戲研發商已經群起對抗騰訊，恐怕未來要進佔新市場及拓展業務有一定難度。
14) 中國政策轉變

中國對外國遊戲有一定程度的抗拒，騰訊曾經代理PND，後來短短兩年就要結業。而騰訊經常運用代理外國遊戲，再推出本土遊戲的混合式策略，若果遊戲未能通過中國官方的審查，影響將會很巨大。
15) 持續的創意

騰訊現在做的事情，像天使基金做創投一樣，把近乎1000億投放在100多間有潛力的公司作戰略投資，以往創投成功比率是很底的，最成功的創投國家是以色列，但就我所看騰訊很少投資在外國企業，大部份都是中國企業，不過為了推動新興產業及尋找商機，這是公司必要的風險。
16) 經濟危機

由於金融產品佔了另外1000億，若果有金融風暴的話，騰訊的資產就和銀行或者投資機構一樣，受到極大的影響。



價格

價格我較早前用市盈率估算過，PE47是在$360-$380的位置，現在已經比預算範圍高出一段距離，當然有幾種說法。

  • 市場開始接受一個新的PE Range，最高點是PE 50
  • 市場估算騰訊的預測盈利比$8.15(港元) 更高

但是有句名言說，價格是有記性的。就我而言，現在的確不是一個好價格。

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