阿霖研究報告 - TVB 2017的動向

TVB

亞視倒閉，HKTV轉型做網購公司，ViuTV又主力外購劇，這個沒對手的情況下，TVB值不值得投資呢？

起因

早前真的沒什麼人再看電視，因為亞視已經沒東西看，無視也真的沒什麼好看，於是大家完全脫離看電視行列，後來無線有幾套好看的出品，《愛回家》、《使徒行者》、《不懂撒嬌的女人》、《射鵰英雄傳》，讓觀眾再次覺得免費電視是有東西看的，當然這些年通訊局讓無線加開了頻道，J2、無線新聞台、無線財經台也讓一個電視媒介有更多增加收入既渠道。

業務變化

翻查年報，自2013年開始，TVB的營業額(人民幣)也下跌了不少：

收入在2014年高峰過後，便開始遇到逆境了，收入和溢利都大幅下跌，每股盈利跌了一半。

不過照常理想一想就知道，生意都仍然是那樣做，在2016年，收入輕微下跌了一點，為什麼溢利跌那麼多呢？

以下這個圖表說出TVB到底是做什麼生意的，主要收入是電視廣播的廣告、其次是賣節目發行及分銷(賣出拍攝好的劇集 / Show)，還有小部份的是海外電視、收費電視頻道，還有新出的數碼新媒體業務。

2015 到2016年，收入可以分兩部份，主要收入 (經常性) 和「分部」 (非經常性) 。

從年報所得，香港電視廣播收入下跌了13%，主要由於年內廣告市場低迷所致；播放「2016里約熱內盧奧運會」和延長翡翠台戲劇的播放日子至周末產生的額外成本，令分部由5億盈利變成7千萬虧蝕，所以奧運其實是不太有利的投資項目。

另外因為myTV SUPER淨啟動成本，讓香港數碼新媒體業務分別也有虧蝕，但這一年新媒體業務 (流動裝置、網站和OTT平台) 的廣告收入增加了35%，算是有價值的投資，現在2017年的年報未推出，但是2016的部署讓TVB 的收入走向多元化的局面，2017年在「分部」一次性的費用就會消失，所以盈利應該會更好。

營業額和盈利

現在看看營業額：

 - 2013年：56.86億 - 2014年：49.12億 - 2015年：44.55億 - 2016年：42.10億 - 2017年：13.40億 (半年, 比同期升9%)，45.68億 (預測) 

這樣看，2017 頭半年的利潤上升9%，新媒體業務收入有46%的上升，算是不錯，不過如果把新媒體業務在「分部」的虧損也計下來，它跟2016年其實差不多，所以myTVSuper未如想像中那麼有利，TVB在下半年推出Big Big Channel，是互動平台，我看「分部」的虧損數字會更加大，2017仍然是TVB投資未來的一年。

盈利方面：

- 2013年：17.38億 - 2014年：14.10億 - 2015年：13.31億 - 2016年：5.00億 - 2017年：1.73億 (半年, 比同期跌45%) + 0.78 (融資成本)，4.24億 (預測)

本來今年的盈利不是太差，但因為發行3年期票據，7800萬融資成本讓支出大大上升，結果期內盈利變得很少了，而2016年又因為出售一家合營公司，提高了7800萬盈利，所以兩年的盈利差異達到1億5600萬之多。為了減少一次性支出對預測的影響，所以我的預計改為 (1.73 x 2) + 0.78  = 4.24億

總括來說，TVB在近年來增加了新的銷售渠道，想面對媒體業界的衝擊，收入的確有明顯增長，但是支出也大幅度增加，對於一個經營者，是需要耐性等待的事，但對於一個投資者就很負面，因為每年盈利都大幅下跌，公司董事把股東的盈利全部拿去再投資，結果股東除了等未來有好氣氛，便什麼都做不到，而這個投資計劃可能還要改革很多年，因為科技和人們的興趣也在每天的改變。

歷史數據

我計算過往幾年TVB的PE，最高是2017年，股價是＄28.1，PE到達 29倍，可能在盈利倒退時，用市盈率計算不太合適吧，不過其實TVB不是收入下跌，收入反而上升了，只是盈利都運用在其他地方。

現時 PE

現在股價是＄27.75，2017預測是利潤4.24億億。

每股盈利 = 4.24億/ ( 438百萬股 ) ＝ $0.968 (HKD)

PE 是 29倍，雖然前景不錯，但是估計2017年報出來，每股盈利仍然是很慘烈，回落到＄20 左右比較合理。

消息

其他還有一些消息會影響公司的收入和盈利，主要是市場氣氛
- 其他平台的廣告 (Youtube , Facebook, Google) - 其他媒體平台 (中國電視台, 韓國電視台, 網絡媒體平台) - 韓劇和中國劇的吸引力上升, 令節目銷售下跌