阿霖投資筆記(28) - 豪車企業掘起 重估投資價值

 最近可能資金追棒關係，豪車經銷商公司紛紛公報盈喜，使各自股價爆升。

• 7月01日，中升公報「收購仁孚」

• 7月05日，中升獲高瓴(hillHouse) 入股 30億港元

• 7月05日，廣匯寶信發報「盈喜」，增長300%

• 7月07日，永達發報「盈喜」，增長110%

• 7月10日，中汽協公報，豪華汽車銷售上半年增長41.5%

• 7月12日，新泰豐發報「盈喜」，增長370%

• 7月12日，中升發報「盈喜」，增長64%

多個不同板塊受打擊之下，資金要避險，唯有追捧沒有被打壓的行業，所以豪車行業的二線股也開始受資金買入，市值上升。

依下圖的市值比較，上市的公司規模排名，同是豪華汽車，在差不多收入規模之下，美東市值比另外三間高10倍以上。

中升控股

美東汽車

永達汽車

中國和諧汽車

新豐泰集團

廣匯寶信 (最大經銷商「廣匯汽車」的子公司)

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在等待業績出來之前，先看一看2020年END，這6間公司的分別。

收入：2020年上半年是逆境，而下半年為復甦，並非每一間公司都有收入增長，而當中更有兩間出現經營虧損。

盈利：新豐泰的增長勉強追上中升，而永達的增長就落後了，美東是遙遙領先。中國和諧和廣匯竟然是負增長。

存貨週轉：基本上，美東已經掌握了「存貨週轉」的方法，而且不斷進步；中升也在改進，收購仁孚，可能可以做規模效應，減少支出；永達跟其他一樣，未突破30天，而且應收款項太長，這一系列的數據都有待改善，龍頭企業仍然是「中升+美東」。

所以現在的策略是持有美東和中升，沒有問題。我認為這兩隻是成長行業的優質企業，接下來是估值衡量一下「是否太貴」。

中國國債 收益曲線

名稱	息率(p)	市盈率 (1/p)
1年期	2.06%	48.5x
5年期	2.76%	36.2x
10年期	2.95%	33.9x

比較的話，要用2021年的預測市盈率，以下是我預測的。

NOTE: 全部以港元表示。

	市值(a)	全年盈利 (b)	增長	市盈率 ( a/b *exh)
中升控股	1706億	90億RMB	48%+10%收購	16.1
美東汽車	534億	13.32億RMB	75%	34.0
永達汽車	303億	28.3億RMB	75%	9.1
中國和諧汽車	28億	5.23億RMB	-	4.5
新豐泰集團	15.8億	3.6億RMB	250%	3.7
廣匯寶信	45.4億	6.2億RMB	200% (back 2019)	6.2

如果以一年期國債收益率比較(48x)，現時中升和美東仍然是安全位置，除非息率突然大幅抽升，不過相反，央行降準，息率反而是下降趨勢。

如果以十年期國債 (33x)，美東就在較高水平，不過也是１：１；沒有股票太貴，債券更有利的位置。其餘4間公司市盈率明顯偏低，不過財務數據和經營能力未算太好。永達還可以有期望，其他三間屬於普通的公司。

我寫這篇文章，主要思想有二：

1. 其他豪車公司紛紛發報盈喜，每每數字都在100%以上，會否忽略行業中其他的優質公司呢？會否可以小注買入，得到意外的驚喜呢？

霖：其他四間公司的數據一般，平得有道理，也未見有明顯的經營改善策略和護城河，所以不太熟悉的公司，看不懂就不宜亂沾手了。

2. 美東和中升最近都有上升，在今年會否估值過高呢？

霖：中升剛發報「盈喜」，2021上半年 增長64%，如果和2020下半年比較，應該增長15%，以往能夠達至「每半年增長15%」，這樣今年能夠有48%增長，加上收購仁孚(10倍pe)，收入上升，預測市盈率一下子拉回來。

以往數年，美東的成績都穩定上升，往往比中升更好，能預期上半年美東應該更強勁。基於2020的低基數，今年有75%增長也合理，預測市盈率在33x，如果沒有不利因素，可以看看能否突破35x的估值天花板，去到40x 或更多，畢竟這公司連續多年維持50%高增長。 

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